Frygten for en kommende recession er aftaget gennem året i takt med, at de økonomiske nøgletal og virksomhedernes resultater har været bedre end ventet.
Hasserisavis.dk har besøgt investeringsrådgiver Flemming Vognsen for at tage temperaturen på aktiemarkedet.
Flemming Vognsen er medejer i den lokale investeringsforening Stonehenge i Hasseris Bymidte, og har i over 20 år arbejdet med investering som investeringsrådgiver, investeringschef og aktierådgiver.
”Det går heldigvis stadig godt i økonomien og dele af aktiemarkedet er derfor steget kraftigt i år,” fortæller han og fortsætter: ”Men efter vores vurdering er det for tidligt helt at afskrive risikoen for en kommende vækstnedgang – og hvis det sker, kan det få stor betydning for dine investeringer.”
Flemming Vognsen forklarer at baggrunden først og fremmest er, at renterne er steget kraftigt.
”Hele formålet med, at centralbankerne har hævet renterne, er netop at dæmpe væksten for at få inflationen under kontrol. Det er en meget vanskelig øvelse at styre vores kæmpestore og komplicerede økonomi ud fra kun én eneste faktor (altså centralbankernes styringsrente). Det kan lade sig gøre, for det så vi senest i 1995, men trods gode intentioner ender forsøgene på at opnå en mild opbremsning næsten altid med en recession. Det hænger især sammen med, at renteforhøjelser påvirker økonomien med stor og ukendt forsinkelse. Det tager ganske enkelt tid, før de højere renter påvirker forbrugernes og virksomhedernes adfærd, og når det sker, ændrer meget sig på ganske få måneder.”
Camoufleret inflation
Her er aktiemarkedet kendt som en rigtig god ledende indikator, for når aktierne stiger, er det som regel, fordi der er bedre tider på vej.
Men i år er stigningerne koncentreret på ganske få, men kæmpestore, aktier, og det kan camouflere, at mange selskaber faktisk er hårdt ramt af inflationen, de stigende renter og vigende efterspørgsel.
De amerikanske teknologi-giganter, som nu kaldes ”the magnificent seven” (Apple, Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft, NVIDIA og Tesla) har trodset modvinden fra de stigende renter og er steget meget kraftigt i år. Det påvirker diverse aktieindeks, da selskaberne er kæmpestore.
Men en aktuel analyse fra Bank of America viser, at de fleste aktier har negativt afkast i år og hele 48 % af de globale børsnoterede aktier har endda en lavere kurs, end før pandemien startede i 2020.
Herhjemme kan udfordringerne med stigende renter og inflation helt aktuelt ses i et selskab som Ørsted (som Stonehenge ikke har investeret i), men det danske OMXC25 indeks er også generelt stagnerende og kurserne er stort set uændrede i år.
Defensiv strategi
”Kurserne på vores fonde har ikke bevæget sig meget i år. Det skal ses i sammenhæng med, at vi fik vores højeste afkast nogensinde i 2021 og faldt meget mindre end markedet i 2022. Vi har altid mindst halvdelen af investeringerne i indtjeningsstabile aktier indenfor fødevareproduktion, sundhedsydelser, medicin og basale forbrugsprodukter og aktier i disse sektorer har generelt givet et nul-afkast på verdensplan i år,” siger Flemming Vognsen og fortsætter:
”Det er egentlig lidt paradoksalt, for selskaberne er profitable og genererer et støt stigende overskud, men er bare ikke populære i år. Kombinationen af en solid driftsudvikling og lavere kurser betyder, at selskaberne er attraktivt prissat – og vores portefølje har samlet set den laveste prisfastsættelse nogensinde. Det betyder, at det langsigtede potentiale er højere end normalt, men hvornår det udløses er naturligvis svært at sige.”
Alle investorer, som var i aktiemarkedet i 2001 og 2008, ved, hvor hurtigt tingene kan ændre sig fra plus til minus under en hård landing. Skulle det ske igen, forventer Stonehenge, at deres portefølje vil være relativ robust netop pga. deres fokus på de defensive sektorer.
”Hvis vi får det gode scenarie med en blød landing, som bestemt også er en mulighed, bør opsvinget brede sig fra teknologigiganterne til hele aktiemarkedet på samme måde som i 2021, hvor vi fik et afkast på mere end 25 %. Så vi mener, at vores aktieportefølje er et stærkt fundament i en langsigtet investeringsportefølje – ikke mindst i den nuværende usikre tid og med meget store prisforskelle mellem de mest populære vækstaktier og mere indtjeningsstabile valueaktier,” siger Flemming Vognsen.
Indblik i porteføljen
I august reducerede Stonehenge lidt i Tyson Foods, Kraft Heinz, Nestlé og Unilever og købte i stedet aktier i den franske dækproducent Michelin. Dermed har investeringsvirksomheden øget den cykliske eksponering i aktieporteføljen til ca. 30 %, mens 70 % er investeret i de defensive sektorer.
”Michelin fik et nyt ledelsesteam i 2019, som lagde en ny strategi for selskabet, herunder bl.a. en vækstmålsætning på 5 % årligt frem til 2030. Ledelsen har eksekveret strategien rigtig flot og er pt. pænt foran de fleste mål. Vi hæfter os især ved, at selskabet har god pricing power og derfor har været i stand til at øge indtjeningen både i 2022 og 2023 trods faldende volumen,” siger Flemming Vognsen.
Michelin er blandt de største producenter af dæk i verden med et bredt sortiment til biler, lastbiler, landbrugskøretøjer, fly, køretøjer i mineindustrien og andre specialdæk – og eftersom alle biler skal bruge dæk, er selskabet ikke truet af bevægelsen mod elbiler, mener Flemming Vognsen – tværtimod.
”Selvom selskabet er konjunkturfølsomt, er risikoen dermed mindre end for en bilproducent. Selskabets aktier handles til en relativ lav kurs på omkring 9 gange den forventede indtjening og selskabet betaler pt. et årligt udbytte på mere end 4 %. Michelin har desuden stort fokus på ESG-forhold og har en god ESG-rating hos både MSCI og Sustainalytics. Så alt i alt ser vi en god langsigtet case i investeringen,” fortæller Flemming Vognsen afslutningsvist.
